事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ng>M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēn两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思g)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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