文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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