金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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