公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，4斤是多少克，0.4斤是多少克成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也(yě)在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些4斤是多少克，0.4斤是多少克，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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